經(jīng)濟學家海曼·明斯基的理論是，金融市場具有內(nèi)生的不穩(wěn)定性，因為繁榮時期會帶來過度的樂觀情緒和不負責任的由債務助推的投資，一旦如果所有銀行都忙著收回雨傘（貸款），金融危機就不可避免。“明斯基時刻”正是指這一突然總爆發(fā)的時刻。

　　比“黑天鵝”更可怕的是“灰犀牛”，比“灰犀牛”更可怕的是“明斯基時刻”。

　　中國人民銀行行長周小川在十九大間隙的一個會議上表示：“如果經(jīng)濟中的順周期因素太多，使這個周期波動被巨大地放大，在繁榮的時期過于樂觀，也會造成矛盾的積累，到一定時候就會出現(xiàn)所謂‘明斯基時刻’，這種瞬間的劇烈調(diào)整，是我們要重點防止的。”

　　“明斯基時刻”，以美國已故經(jīng)濟學家海曼·明斯基命名，意指經(jīng)濟體中隱藏的風險突然全面暴露，資產(chǎn)價格暴跌，導致大范圍違約。

　　2008年的國際金融危機被廣泛地解釋為一場“明斯基”式的危機。周小川的話語，意在警告提防“下一場金融危機”來臨。

　　國家主席習近平把維護“金融安全”作為今年的一項首要任務，稱其為國家安全的重要組成部分。經(jīng)濟學家們警告稱，自2008年金融危機以來中國一些債務積累對經(jīng)濟構(gòu)成嚴重風險。

　　周小川對企業(yè)和家庭部門的債務風險提出了警告，稱企業(yè)部門杠桿率“偏高”，其中一部分貸款雖然掛在企業(yè)名下，但實際上是一些地方融資平臺或者地方政府借地方國企名義的融資；需要防范地方政府在使用融資平臺的時候，變相突破界限，出現(xiàn)不健康行為。而家庭部門的債務杠桿率從全球來講還不算高，但最近幾年增長很快。“不是說現(xiàn)在就要去杠桿，而是說增長的過程要注意質(zhì)量”。

　　“明斯基”時刻

　　經(jīng)濟學家海曼·明斯基的理論是，金融市場具有內(nèi)生的不穩(wěn)定性，因為繁榮時期會帶來過度的樂觀情緒和不負責任的由債務助推的投資，一旦如果所有銀行都忙著收回雨傘（貸款），金融危機就不可避免。“明斯基時刻”正是指這一突然總爆發(fā)的時刻。

　　2008年金融危機正是源于美國銀行過度放貸，當房價下降后，一些普通民眾無法償還貸款，隨后食物鏈上的各大保險、基金、銀行等虧損，然后股市大跌，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多，隨后美國的危機影響到全球。

　　“明斯基”時刻作為國際金融領(lǐng)域的專業(yè)術(shù)語，首次出現(xiàn)在央行行長的警示性發(fā)言中，是對當前我國金融體系的一次重要警示。也說明，守住不爆發(fā)系統(tǒng)性金融風險的底線，仍然是任重道遠。

　　周小川表示，系統(tǒng)性金融風險一般有導致金融危機的可能，會在市場上引發(fā)劇烈連鎖反應，“一家出問題，很快連鎖反應，會對經(jīng)濟和就業(yè)造成重大沖擊，這稱為系統(tǒng)性金融風險”。

　　周小川作為央行行長對于債務和杠桿的關(guān)注已久。10月15日，周小川在華盛頓G30國際銀行業(yè)研討會上就中國經(jīng)濟前景發(fā)表演講指出，“從貨幣供應和信貸數(shù)據(jù)看，今年初以來，中國已進入去杠桿進程，廣義貨幣供應量M2增速持續(xù)放緩，當前已低于9%。整體杠桿率開始出現(xiàn)下降。雖然幅度不大，但趨勢已經(jīng)形成。”

　　周小川指出，“中國的整體宏觀杠桿率較高。分部門看，政府債務占GDP的比例并不高；居民部門債務占GDP的比例仍然處于低位，但增長較快；主要的問題是企業(yè)部門債務占GDP的比例較高。”

　　防風險去杠桿

　　今年7月17日全國金融工作會議召開后，人民日報發(fā)文提到既要防黑天鵝，也要防灰犀牛。

　　7月27日，國務院新聞辦召開發(fā)布會，中央財經(jīng)領(lǐng)導小組辦公室經(jīng)濟一局局長王志軍指出：對存在的“灰犀牛”風險隱患，如影子銀行、房地產(chǎn)泡沫、國有企業(yè)高杠桿、地方債務、違法違規(guī)集資等問題，要摸清情況，區(qū)分輕重緩急和影響程度，突出重點，采取有效措施，妥善加以解決。

　　王志軍指出，中央非常重視防范和化解金融風險，始終要求守住底線，特別是守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。“黑天鵝”和“灰犀牛”這兩類事件都有可能沖擊金融風險的底線。

　　從“黑天鵝”，到“灰犀牛”，再到“明斯基”時刻，諸多經(jīng)濟學家一直創(chuàng)造新的詞匯來諄諄告誡市場參與者要理性決策與審慎投資，同時也在給監(jiān)管當局提醒不要被眼前金融繁榮表象迷惑，過度貨幣政策寬松會引發(fā)更大危機。中國官員不再避諱這些“危言聳聽”，可見當前金融風險形勢之嚴峻。

　　而2008年以來的信貸數(shù)據(jù)顯示，近9年來的經(jīng)濟增長幾乎全靠信貸擴張而拉動。華融證券數(shù)據(jù)顯示，中國目前的信貸擴張及繁榮程度已經(jīng)接近日本1990年前后的泡沫經(jīng)濟時期。

　　大量信貸資金流入了房地產(chǎn)領(lǐng)域。去年以來急速增長的房貸正在超越居民的償付能力，邊際杠桿已極高。海通證券研究發(fā)現(xiàn)，2015年我國居民部門的杠桿率為44%，2016年則達到了50.6%，主要是房地產(chǎn)市場的火爆導致住房貸款的大量增加，居民部門通過按揭貸款買房的方式進行杠桿擴張。2016年居民部門負債總額為37.6萬億元，其中個人房貸余額28萬億元，占比接近75%。

　　央行報告顯示，今年9月末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額31.1萬億元，同比增長22.8%，增速比上季末低1.4個百分點；1月份至9月份增加4.4萬億元，占同期各項貸款的39.6%，比上半年占比高1.5個百分點。房地產(chǎn)貸款增速雖然有一定回落，但仍高位運行。央行數(shù)據(jù)顯示，9月末個人住房貸款同比增長26.2%，增速比上季末低4.6個百分點。不過，9月末，住戶短期消費性貸款同比增速達38.11%，增速較年初高17.85個百分點；前三季度新增額度14926億元，較去年同期多9428億元，達到去年同期增加額度的將近3倍。

　　“考慮到9月份按揭貸款增速放緩，而住宅商品房銷售額累計同比增速仍達到11.4%，不排除新增部分貸款并未完全進入消費領(lǐng)域而通過各種形式進入房地產(chǎn)市場的可能。未來需要進一步觀察并加以嚴格規(guī)范管理。”交通銀行首席經(jīng)濟學家連平指出。

　　“房地產(chǎn)作為牽動經(jīng)濟的重要一環(huán)，其蘊含的金融風險不容忽視，在量價抬升的過程中也需要及時減壓緩釋。今年以來，政策正從多渠道出臺了雷霆措施，以化解房地產(chǎn)金融領(lǐng)域集聚的風險。主要包括嚴控按揭貸款投放，清查圍堵首付貸、加按揭等場外配資和個貸過度創(chuàng)新，限制銀行理財資金流向，摸底土拍資金來源等，對于打擊投資投機性需求已經(jīng)取得明顯的效果。后續(xù)施策則更需注意防微杜漸，避免陡然收緊對剛需的誤傷。”交通銀行總行高級研究員夏丹對中國房地產(chǎn)報記者表示。

　　中國人民銀行研究局原副局長、中國房地產(chǎn)金融研究院院長景學成指出，房地產(chǎn)金融風險不單指單項金融服務、單個金融機構(gòu)出現(xiàn)的風險可能性，同時也包括了整個金融系統(tǒng)的風險可能性。中國房地產(chǎn)金融風險應通過完善房地產(chǎn)市場機制和土地制度、拓展多元化的房地產(chǎn)融資渠道、建立完善的社會征信制度、規(guī)范房地產(chǎn)企業(yè)和金融機構(gòu)的管理和經(jīng)營、建立房地產(chǎn)金融風險預警監(jiān)測體系等途徑進行防范與應對。