事件:

　　2013年9月9日,公司發(fā)布公告稱與三安光電股份有限公司(以下簡稱“三安光電”)于2013年9月4日在福建廈門簽署《投資合作協(xié)議書》,雙方共同出資3,000萬元人民幣在福建省廈門市注冊設(shè)立福建陽光三安照明技術(shù)有限公司。其中,本公司現(xiàn)金出資1,800萬元人民幣,占60%;三安光電現(xiàn)金出資1,200萬人民幣,占40%。

　　主要觀點:

　　1.強強聯(lián)手,上下游資源進行優(yōu)化配置

　　公司與三安光電的合作是內(nèi)地LED行業(yè)繼去年12月德豪潤達入股雷士照明之后又一行業(yè)巨頭間強強聯(lián)合的經(jīng)典案例。三安光電作為大陸最大的LED芯片生產(chǎn)廠商擁有MOCVD150余臺,年產(chǎn)LED外延片1000萬片和LED芯片1764億粒。公司作為下游照明應用龍頭企業(yè)擁有經(jīng)銷和分銷商3000多家,銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國各地。因此公司與三安光電的合作將充分發(fā)揮雙方在各自領(lǐng)域的優(yōu)勢,有利于資源最優(yōu)化配置。

　　2、合作戰(zhàn)略意義大于經(jīng)濟意義

　　公司和三安光電的現(xiàn)金出資數(shù)目分別只占各自貨幣資金的2%和1%,出資規(guī)模較小,因此合資公司的成立可視為兩大巨頭摸索有效合作方式的試驗性工程。雙方可以通過合資公司試驗可能的合作模式,同時由于沒有直接的業(yè)務(wù)關(guān)系雙方也不會因合作中出現(xiàn)的問題承擔過多的經(jīng)營風險。所以我們認為,合資公司作為雙方探索有效運營模式的平臺,其戰(zhàn)略意義遠大于其經(jīng)濟意義本身。

　　3、短期效果難現(xiàn),期待長期價值顯現(xiàn)

　　由于合資公司注冊規(guī)模較小,又是公司與三安光電首次合作,所以我們認為合資公司業(yè)績在短期內(nèi)不會出現(xiàn)較快增長。從長期來看,如果雙方能夠通過合資公司找到良好的合作模式,則雙方的合作規(guī)模將有望進一步擴大,業(yè)務(wù)紐帶將進一步加強,強強聯(lián)合的局面也將正式形成。屆時三安光電可以通過公司的銷售渠道打開內(nèi)地照明市場,同時公司可以通過三安光電獲得穩(wěn)定的芯片供應和高性價比產(chǎn)品,從而在競爭激烈的下游照明行業(yè)保持競爭優(yōu)勢。

　　結(jié)論:

　　在通用照明市場開啟的情況下,LED行業(yè)將迎來一個快速增長時期。同時由于過去幾年政府對于LED行業(yè)的過度補貼導致LED產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)上游產(chǎn)能過剩,中游和下游企業(yè)數(shù)量眾多、市場競爭激烈的局面。因此公司作為下游照明應用龍頭與上游芯片巨頭三安光電的合作有助于雙方形成高效、穩(wěn)定和長久的經(jīng)營模式,從而在激烈的市場競爭中發(fā)揮各自優(yōu)勢,充分分享行業(yè)的增長紅利。我們預計公司2013年、2014年和2015年分別實現(xiàn)凈利潤2.75億元、3.42億元和4.34億元,同比增長31%、24%和27%,EPS分別為0.43元、0.53元和0.67元,對應P/E分別為28倍、23倍和18倍,維持“強烈推薦”評級。